上市/非上市报告：买量增87%，近一年股价指数增长约100%(3)

客户端游戏是近年的重要增量，2025年上半年市场规模已达354亿元。上市企业是客户端市场的主导力量，据伽马数据统计，2025年上半年国内Steam平台上，国产端游中7成流水来自上市游戏企业研发的游戏。自有包体客户端游戏的趋势也一致，近年高热度的怀旧服游戏几乎均来源于上市游戏企业。从现象的成因来看，伽马数据认为这主要得益于上市游戏企业的3项特征：其一，“跨平台游戏”是客户端新游供给的主要来源，但也为企业带来额外的成本压力，而上市企业的成本负担能力更强，使得来自上市企业的客户端新游增加;其二，较多上市企业本身便以客户端游戏“起家”，这一优势既使企业更懂得基于PC平台获客、运营等的要点，同时，企业积累的众多端游IP也在吸引用户的过程中发挥重要作用;其三，过往的国产客户端游戏大多面向国内市场，使得产品辐射范围多集中于中国及东南亚地区，但近年更多新游基于全球市场展开研运，进而推高国产客户端游戏的创收上限。

中国上市/非上市游戏企业后续竞争力来源

单人游戏体验+多人玩法存在机会

“注重单人体验的MMO”是指在以MMORPG、射击类为代表的注重多人游玩的品类中，常态化融入足够深度、大体量的单人游玩内容，例如专属于每位用户的独立大世界、媲美付费DLC的单人资料片等。当前，这一方向少有产品产出，但从部分特征近似的产品中可以看到其潜力及可行性，例如《燕云十六声》同时提供单人模式与多人模式，成为2024年以来表现TOP1的武侠新游;因资料片“黑鹰坠落”上线而使Steam在线人数增加35%的《三角洲行动》，也因用户呼声较高，后续推出资料片的单人模式 。伽马数据看好这一方面的深层依据在于，单人体验、MMO玩法有望形成互补，前者在趣味性、沉浸感、口碑层面具备优势，使用户更愿意投入游戏;后者在长线运营、商业变现层面具备优势，利好产品创收。同时，互补也体现在贴合不同时期的游戏需求上，例如初入游戏时可不受他人影响的专注体验玩法趣味，而对游戏内容足够熟悉或进入“长草期”时，又可因与其他用户交互而获得乐趣。因此二者叠加，有望取长补短，实现“1+1>2”的效果。

原生AI驱动产品有潜力，创造新赛道、利好生命周期

原生AI驱动游戏具备发展潜力。原生AI驱动游戏的重点在于，将AI做为核心趣味点沉淀在研发基底之中。即实现由“考虑AI如何配合其他环节的游戏性”到“考虑其他环节如何配合AI的游戏性”的转变，而非过往在效率层面借力AI，或者仅通过智能NPC、智能玩伴、智能助手等方式运用AI。当这类游戏诞生后，AI的语言理解能力、生成能力、上下文处理能力等有望为用户带来极为个性化与唯一性的游戏体验，某种意义上，将使游戏实现从“为众多用户提供同一款游戏”到“提供同一个基础世界，并由用户亲自塑造不同的’if分支’”的转变。而这样的转变，至少将为游戏产业带来两方面的利好，一方面，由于这类玩法在产业内部从未出现，因而将带来值得期待的市场空间;另一方面，这类游戏将在生命周期方面具备突出优势，由于其个性化与唯一性的游戏体验，用户几乎难以在市场中找到其他“代餐”，这意味着若想继续其在这一世界中构造游戏体验，长期留存于游戏或反复回流将成常态。

买断制游戏、二次元游戏有望率先产出原生AI驱动游戏

在原生AI驱动游戏的各个方向之中，伽马数据认为，买断制游戏以及二次元游戏是最易发挥其价值的领域之一，理由主要有二：一方面，买断制游戏、二次元游戏的用户是最愿意在游戏中注入情感的群体之一，而如前所述，具备个性化与唯一性的游戏体验是这类游戏的重要趣味之一，因而原生AI驱动游戏的场景更有望获得其青睐。另一方面，原生AI驱动的运营成本极高，长线运营将面临成本层面的重大挑战，因此拥有高ARPU的产品在争夺市场份额的过程中将格外重要。而二次元游戏创收能力相对较强，大多采取抽卡的商业模式，拥有业内中等偏上的ARPU值;买断制游戏先置付费的特点也对产品收入有所保障。此外，伽马数据认为原生AI驱动游戏也将带来新的商业模式，部分AI成本将由用户直接承担，从现有案例来看，部分接入了AI的游戏mod在将模型选择、token价格等信息与选择权向用户公开后，仍然获得了众多用户支持。

多平台是增长点，Steam国区月活超6000万

数据来源：伽马数据(CNG)

注：基于手游模拟器、云游戏的形式实现跨平台的产品不包含在内。

跨平台游戏的潜力于近年受到挖掘，部分移动+其他平台的产品在其他平台流水占比超50%。未来，伽马数据认为至少有两个方向，将更为显著的加持跨平台游戏的市场表现。

数据来源：伽马数据(CNG)

注：Steam全球月活来源上，2020年、2021年为Steam官方数据，2022年为伽马数据测算数据，2023年、2024年为游民星空测算数据。

第一个方向在于可拓展渠道，以PC平台为例，Steam平台虽然拥有众多高质量PC用户，但运营层面、用户接受度等顾虑使得少有产品布局。但当前情况已有变化，例如据伽马数据统计，2025年国内Steam平台已有约50%的收入由客户端游戏贡献，并已出现“单周免费端游占据畅销榜TOP5、TOP100中四分之一均为免费端游”的现象，这意味着以Steam为代表的PC平台的用户的画像或已产生显著变动，国区月活超6000万，更多可供企业挖掘的机会已经产生。

第二个方向在于借力终端服务平台，例如具备社区运营、用户沟通等功能的平台，其价值从TapTap等平台对移动游戏的加持作用中可见一斑。同时，平台也有“数据增长超一倍”等较为亮眼的成绩出现，因此无论是当下借力还是进一步考察，伽马数据认为服务平台的发展状况均值得企业长期关注。

微信小游戏在PC端存潜力，用户规模增55%、商业规模增40%

终端层面，PC平台是小程序游戏的潜力空间。以微信小程序游戏为例，官方数据显示，过去一年微信小程序游戏在PC端的用户规模提升超55%，商业规模提升超40%。

用户量、创收能力同步增长的直接成因在于，小程序游戏手机、PC端的链路被逐步打通，PC登陆不方便甚至无法登陆、难以付费等过往阻碍正逐步消失，使得更多用户尝试在PC端游玩此类游戏。

而PC端用户增加的深层原因在于，PC端具备操作手感、沉浸感等独特优势，例如对于强竞技性的游戏或活动而言，PC端相较于手机端更高的操作精度有望帮助用户取得竞技优势，部分案例中甚至出现过“公会会长要求全体成员均通过PC端参与公会战”的真实情况。值得注意的是，PC端还有望为小程序游戏带来额外利好，例如，考虑到愿意主动寻找、尝试优化产品体验方式的用户更有可能是产品的核心用户，因此PC端或可成为精细化运营的切入口;又如小程序游戏也正朝向长线运营发展，而PC端有望在用户黏性等方面发挥作用。

SLG、射击类规模显著增长，高流水品类再现提升空间

数据来源：伽马数据(CNG)

高流水品类向来是市场关注的重点，但其红海的特征也使得竞争难度较大。但近年，伽马数据注意到更多高流水品类呈现出“逆势增长”的趋势：2025年上半年流水TOP100移动游戏中射击类、策略类(含SLG)的流水占比均同比增长。可以看到，品类大盘正在扩张。从其成因来看，伽马数据认为其直接成因在于商业模式的持续迭代。而更深的原因在于，由于这些品类的用户基数足够大、内容足够深，使得从已有框架中延伸出的任意小点，都有望在完善并做深其体系后，在新赛道的初始形态便展现出可观的流水空间。已有案例如：调整付费后的“黑马”SLG《三国：谋定天下》;做深信息博弈后在射击类细分赛道“搜打撤”中位居头部的《暗区突围》。而正是这样的流水空间与众多可延伸的点，使部分己经红海的品类再度增长，且增长机会将长期存在。

其他竞争力来源：长青游戏、高品质怀旧游戏、单机/主机游戏、面向全球的客户端游戏等

强基领航游戏企业模型及分析

本次模型聚焦游戏业务，整体分成两部分，其一为游戏业务相关布局，由企业自营的游戏产品(如，研发、运营、发行)、围绕游戏业务的投资行为、自营的其他游戏业务(如，电竞、衍生品)构成;其二为各项游戏业务布局的综合成果，即财务表现。同时，由于非上市企业不公布财报，因此针对个别指标进行调整替换，例如“体量与地位”重点参考产品流水表现。

注：企业排名不分先后

世纪华通

深化探索“X+SLG”新思路，品类微创新巩固赛道竞争力

在全球化拓展战略指引下，世纪华通旗下点点互动和Century Games凭借十余年海外游戏研发与运营的经验积累，已成功构建涵盖策略类及休闲类两大核心赛道的多元化游戏产品矩阵。其中，在策略类游戏领域，点点互动和Century Games持续通过品类微创新策略，有效开辟并巩固了市场竞争优势。具体而言，点点互动和Century Games通过实施SLG玩法轻量化及题材创新，建立了具备独特竞争力的细分赛道。其代表作《Whiteout Survival》自上线以来保持稳定的海外市场表现，长期位列移动游戏出海榜单前列。《无尽冬日》上线后，短时间内占据了国内“X+SLG”小程序游戏市场重度游戏榜前列，随后App版本同样进入中国移动游戏市场头部位置;另一方面，在现有成功产品的基础上，点点互动和Century Games持续推进新产品的研发，着力于题材及细节玩法设计的差异化，以进一步巩固和提升企业在“X+SLG”赛道的综合竞争力，未来其价值有望在《kingshot》等新品中体现。在休闲游戏领域，核心产品《Family Farm》已运营超十年，该自创IP系列作品已有累计用户超1.5亿，《Family Farm Adventure》等产品位于品类前列。同时，点点互动和Century Games亦积极推进包括开放世界RPG、放置卡牌、Team RPG等多类型产品的自研项目布局，未来有望产出更多新增长点。

聚焦核心IP发展，IP新游、怀旧服、平台拓展强化IP造血能力

世纪华通旗下盛趣游戏以聚焦核心IP的深度开发和运营为发展方向，并已有《盟重神兵》、《热血传奇》新百区、《龙之谷世界》等代表性成果产出，而核心IP的长线造血能力正日益成为世纪华通核心竞争优势的重要体现。从上述成绩的塑造过程来看，一方面，企业高度关注成熟产品的长线发展，通过探索创新玩法与高频次内容迭代更新等方式，确保《热血传奇》《龙之谷》等经典端游产品持续具备活力;另一方面，拓展IP价值挖掘路径，围绕核心IP，企业推进续作研发、怀旧版本及多平台发行等举措，《龙之谷》怀旧服及其IP新游是这一竞争力的重要代表，后者上线首日进入iOS游戏畅销榜TOP10，进而全方位强化IP的持续造血能力。游戏产品之外，盛趣游戏还基于外部环境的优化，来强化自身的IP“护城河”，例如整合“传奇”IP归属、重视知识产权保护、与更多合作伙伴共建生态、参与行业规范建设和知识共享等，为自有IP减少发展阻碍的同时，也为产业健康发展作出贡献。