上市/非上市报告：买量增87%，近一年股价指数增长约100%(5)

贪玩游戏

依托“发行五部曲”核心战略，稳固经典IP核心竞争力

基于对企业的综合研判，伽马数据认为贪玩游戏正在“稳中有进”地扩张其自身竞争力。但区别于较多企业的是，贪玩游戏依托“发行五部曲”核心战略，稳步推进“页游、手游、小程序、海外、全球化”的多管线协同发行体系建设。伽马数据认为，这一方式或将使企业在保持收入及利润水平大体平稳的情况下，相对“无痛”地实现其竞争力分支的延展。具体而言，贪玩游戏的“稳健”体现为企业持续加码经典IP布局，例如企业的核心IP“传奇”，20余年在国内发展的经历为其沉淀了众多核心粉丝，现阶段每年仍能提供数百亿元的IP流水。而贪玩游戏则与这一IP高度绑定，不但与IP授权方合作紧密，且伴随了IP在网页游戏、移动App游戏、小程序游戏多个时期的发展。《蓝月传奇》《原始传奇》等高流水产品的产出，则是IP对企业布局的回馈。与此同时，近年企业持续扩张其经典IP储备，尝试将“传奇”IP取得的表现复刻于其他IP之中。现阶段，企业已于“奇迹MU”“热血江湖”IP中取得了一定成果，例如推出《神兵奇迹》《全民江湖》等经典游戏产品，后者上线首日登顶iOS游戏免费榜。此外，更多IP新品也在筹备之中，《新月大陆》《代号：高清》《热血江湖：觉醒》等产品将赋能企业后续业绩。

境外市场收入增长44.9%，KOL打法有望复刻国内营销表现

从直接成果来看，2024年企业境外业务收入达6.23亿元，增长率超过40%。而从高增速背后的成因来看，伽马数据注意到这依然属于贪玩游戏已有竞争力对潜在竞争力的赋能范畴之内，例如，贪玩游戏擅长众多游戏的同时发行运营，其累计运营的产品数量超过350款，境外市场也延续这一思路，当前在运营产品数量超30款;又如前文所述，MMORPG、“奇迹MU”等品类及IP是贪玩游戏过往在国内市场的优势，而在境外市场上述优势得到复现，《奇迹MU：无限金蛋》《Yulgang：จุติยุทธภพเลือดใหม่》是其典型代表;再比如，KOL营销是贪玩游戏擅长，且擅长程度位居国内头部的营销方式，应用KOL营销的产品《蓝月传奇》《原始传奇》等也多次沉淀出知名的营销案例，而现阶段企业也正以KOL为重点方式之一切入境外市场。贪玩游戏曾基于这些优势在国内市场取得的成绩，有望在境外地区较大程度地复现，进而带来业绩增长潜力。

创新塑造未来竞争力，新IP、新赛道、新终端值得重点关注

企业在新IP、新赛道、新终端层面，也有望形成新的竞争力支撑。新IP的代表为“斗罗大陆”，现阶段贪玩游戏已与《斗罗大陆：史莱克学院》《斗罗大陆：诛邪传说》两款产品达成合作，前者首月流水超过1亿元。新赛道的代表产品为《晴空双子》《野兽领主：新世界》，前者在融合Roguelike、塔防、弹射等玩法后，产品最高进入抖音小程序游戏新游榜TOP10;后者运用“真实动物”题材，最高位列iOS游戏免费榜榜首。新终端主要为各平台的小程序游戏，这一领域的发展潜力近年持续引起产业热议，也为贪玩游戏拓展前景奠定基础，现阶段，企业已有部分代表产品产出，例如《小兵大作战》最高位列微信小程序游戏畅销榜TOP4。同时，贪玩游戏持续拓展小程序游戏的获客渠道，当前已在微信、抖音、快手、支付宝、OPPO游戏中心等多个平台登陆。此外，小程序游戏“社交裂变”的快速获客模式也与贪玩游戏擅长的发行方式重合度较高，有望在企业探索这一领域的过程中提供额外加持。

益世界

模拟经营品类是核心竞争力，高流水产品、团队能力夯实竞争力基础

益世界在模拟经营品类上具备核心竞争优势。伽马数据认为，益世界的模拟经营竞争力主要体现在两个层面。一方面为产品层面，现阶段益世界已推出了由7款主要模拟经营产品组成的品类矩阵，且产品流水表现较佳，多款产品的月流水曾位居国内前列。另一方面为团队能力层面，能够多次推出高流水产品本就意味着企业在选择合作伙伴、定位市场空缺、精细化产品调优等方面具备较强竞争力。而这些竞争力最突出的成果之一在于，成功开拓产业细分赛道：在率先锚定“模拟经商”这一模拟经营品类的细分赛道后，益世界先后推出数款高流水产品，扩大了赛道基本盘，也使得赛道潜力得到了产业层面的诸多认可、吸引了众多企业追加布局。团队能力叠加数款高流水产品的实际成果，构成了益世界在模拟经营赛道的头部竞争力。

地区优势向全球扩张，“模拟经营+SLG”是新方向

从过往表现来看，益世界的境外成绩在亚洲地区更为突出，例如面向日本市场上线的《商道高手》《异世界慢生活》，前者推出了日本地区的专属版本，最高位列当地iOS游戏畅销榜TOP11;后者的题材、画风等本就受日本用户欢迎，并将日本做为重点推广地区。而近年，益世界在欧美地区创造的成绩正在凸显，其新品《Lands of Jail》，在美国、德国、法国都取得了逐步攀升的市场表现。

“模拟经营+SLG”是益世界加码布局的新方向。企业看好上述方向的原因在于，模拟经营与SLG能够在保持优势的情况下互补劣势：模拟经营在长线运营方面存在劣势，但融入SLG元素后，先期产品的测试结果显示其7日LTV、月度LTV层面取得超30%的提升。SLG的重度属性使其在获客方面存在劣势，但融入模拟经营后，一方面能通过细分题材与“模拟经营”的轻度体验降低泛用户的游玩门槛;另一方面，能够借助轻度化包装素材优化买量效率，并基于游戏核心玩法完成用户承接与二次筛选。两种品类相结合，进而“取长补短”的提升综合竞争力。围绕这一思路，成熟产品《这城有良田》不但最高位列微信小程序游戏畅销榜TOP5，且上线2年超90%的时间位于TOP50;相较于过往上线其他地区的“模拟经营+X”产品，益世界新品《Lands of Jail》正在显现的欧美市场成绩，有望将企业的境外竞争力拓展至全球范围。

途游游戏

一年双爆款，升级迭代能力叠加原创性推动《三国：冰河时代》登顶小程序游戏双榜

途游游戏的竞争力存在于多个方面，企业整体、产品研发、人才储备、发行及营销层面等均较为突出。从企业整体来看，途游游戏是业内少有的具备“一年双爆款”能力的企业：2024年3月上线的《欢乐钓鱼大师》最高位列iOS游戏畅销榜TOP6;2024年9月上线的《三国：冰河时代》最高登顶微信及抖音小程序游戏畅销榜，App版本也最高进入iOS游戏畅销榜TOP30，且排名仍在持续上升。上述产品不但均取得了高流水表现，且上线间隔仅半年。从产品研发来看，《三国：冰河时代》是途游游戏研发竞争力的典型代表，除上述成绩之外，产品还在两个方面表现突出。其一在于升级迭代能力，《三国：冰河时代》来源于《胡莱三国手机版》中的SLG玩法，后者本身属于卡牌品类，但途游游戏却能从中沉淀关键数据并升级迭代，持续在SLG赛道突破，使《三国：冰河时代》成为此品类的头部产品之一。其二在于原创能力，例如《三国：冰河时代》原创“朋友小人”“养马互动”“匹配猜想”等玩法，显著减少了“微信群分享”中无效分享的概率;又如创造性地结合冰雪与三国题材，基于“混乱、生存不易”的题材共性，塑造用户对游戏背景的认可与共鸣。